来源 ：市值风云牛顾问策略
作者 | 白猫
涨价传递成本压力，钛白粉市场下游仍偏弱。
今年以来，截至目前，钛白粉市场经历了三轮连续涨价。
最近一次，行业龙头龙佰集团（002601.SZ）发布调价函，3月21日起，公司各种型号的钛白粉销售价格在原价基础上对国内各类市场上调500元人民币/吨，对国际各类客户上调70美元/吨。本轮涨价主要受到成本压力的推动。
截至3月24日，国内共有18家钛白粉企业发布涨价函，涨价力度与龙佰集团相同。
从最近的二级市场表现来看，5月份以来，钛白粉概念板块表现尤为活跃，整体呈现上涨态势。尤其在5月16日之后，该板块显著跑赢大盘。
（市值风云APP）
那么，钛白粉企业2025年有望迎来基本面改善么？
持续承压，勇闯新兴市场
龙头龙佰集团已经给出了答案——2025年国内经济运行压力仍较大，钛白粉市场供大于求，但整体产能依旧在扩张，钛白粉厂家仍面临较大压力。
（龙佰集团2024年报）
需求端，钛白粉主要下游行业为涂料和塑料行业，其中涂料行业占比58%，而涂料的市场需求，与建筑和基建行业相关，明显需求端托市不足。
供给端，国内超过10家钛白粉生产单位在2025-2026年有投产项目的计划，预计新增产能160万吨，其中硫酸法52万吨，氯化法108万吨。总的来看，相当于比2024年国内钛白粉产能增长26%。
所以，虽受原材料成本压力驱动，钛白粉价格出现小周期上涨，但整体运行恐怕仍然偏弱。
（龙佰集团2024年报）
毫无疑问，中国钛白产能份额继续逐步扩大，但与这画风大相径庭的是国外大厂接踵而来的关厂。
继2023年科慕、泛能拓部分产能退出后牛顾问策略，2025年3月17日，特诺（Tronox）宣布关闭其位于荷兰博特莱克9万吨/年的二氧化钛工厂，原因是氯气供应商停产并预计不会重新恢复生产。
特诺表示，过去两年多，全球钛白粉市场竞争加剧，供需关系持续失衡，闲置该工厂将有助于优化剩余产能，并降低整体制造成本。
这场面似乎难以为继。对于这些海外巨头来说，其经营重心似乎更倾向于实现盈利目标，与目前我国企业扩张市场份额的目标大为不同。
据东方证券，海外四大企业在近十多年内基本没有新增产能，即使在高盈利期间也没有扩产，最多是通过合并收购的方式来扩大自身规模。
不过，正当咱们雄赳赳、气昂昂地深入国际市场时，却引起海外市场频繁对我国出口钛白粉的反倾销调查。
这其实不难理解，2024年我国钛白粉的产能已占到全球产能的61.6%，这无疑刺痛了对方原有的利益格局。
自2023年8月以来，欧亚经济联盟、欧盟、印度、巴西和沙特阿拉伯相继对我国钛白粉行业发起了反倾销调查，其中部分高税率超市场预期。
2025年5月10日，印度发布通报，决定对原产于或进口自中国的二氧化钛征收反倾销税，涉案产品税率范围为460-681美元/吨，有效期为5年。
（全球纺织网）
2023年，我国钛白粉出口占产量比例增至近40%。其中，印度是我国钛白粉出口的第一大市场。
因此，市场不免担忧这将压缩我国向国际市场的出口空间。
首先，出口困难无疑是增加的。不过，乐观来看，在跟随GDP增长的强逻辑下，市场大多预计全球钛白粉需求将随GDP增速稳定在2-3%的长期年均增长，而且供给增量主要在中国，未来全球对我国钛白粉依赖度难以降低。
既然反倾销已不可避免，那么通过技术升级和市场多元化，对于有实力出海的龙头企业来说未尝不是一次实现份额飞跃的机会？
这当中龙佰集团综合竞争力上的领先优势已是业内不争的事实。公司正调整市场布局，将出口重心转向中东、东南亚等新兴市场，并通过价格优势维持出口量。
2024年，除了印度，中东和东南亚都是核心的出口增量市场，主因区域经济活力与基建需求。
（龙佰集团2024年报）
风云君注意到，除大哥勇闯海外区外，也有小弟按捺不住开始有新动作了，比如接下来要讲到的惠云钛业（300891.SZ）。
股价分化：大哥不动、小弟疯涨！牛顾问策略
2025年4月14日，惠云钛业公告在新加坡设立参股子公司并完成注册登记，公司称是主要是为了拓展国际业务，提高公司境外开展业务的效率。
（惠云钛业：关于设立境外参股子公司完成注册登记的公告）
无论从产能规模还是营收规模来看，惠云钛业都属于国内钛白粉行业第三梯队。
不过从二级市场表现来看，第三梯队企业反倒受到了资本的“偏爱”。
5月1日至29日，惠云钛业区间涨幅13.3%，在申万钛白粉概念板块下的6家公司中，涨幅排第三。而涨幅前两位分别是金浦钛业（000545.SZ）、安纳达（002136.SZ），区间涨跌幅分别为35.3%、30.9%。
这三家钛白粉产能规模都在20万吨以下，安纳达和金浦钛业目前都无在建产能。
（2023年全球钛白粉生产企业产能情况）
其中安纳达规模最小，2025年一季度利润甚至转亏。亏损的原因主要来自磷酸铁产品价格的大幅下跌，行业产能阶段性过剩，公司磷酸铁产品的产能利用率不到5成。
金浦钛业，今年一季度也是亏损。有兴趣的朋友可以重温观韬大佬的这篇大作《一则乌龙新闻揭开金浦钛业财务造假疑云，和进行中的实控人10亿资金侵占》。
相比之下，5月份以来，龙佰集团股价微涨1.3%。此外，从年初至今的股价区间涨跌幅来看，其在6家钛白粉企业中是唯一呈现下跌态势的。
（Choice终端，截止交易日期为5月29日）
回到惠云钛业，公司有何看点？
惠云钛业总部位于广东云浮，2024年金红石型钛白粉产能为11万吨，如果加上钛白粉初品则有14万吨。
（惠云钛业2024年报）
区位优势是惠云钛业的第一大核心竞争力。云浮的硫铁矿储量、品位均居亚洲首位，依托区位资源优势配套生产硫酸为公司提供了充足的原料，节省了危化品硫酸的运输费用，为钛白粉生产提供了综合循环利用和生产的便利。
不过公司存在明显短板，没有氯化法工艺，体现不出技术优势。成本上也难有优势，公司还未配套上游钛矿资源，主要采购自攀西地区，部分来自进口。
对比龙佰集团，今年Q1，综合毛利率存在近13个百分点的差距。
2024年，惠云钛业差点亏损。一方面，全球经济增速放缓、行业竞争加剧。此外，随着募投等技改项目逐步转固，公司折旧费、可转债费用化利息等出现较大幅度的上升。
也就是说，公司产能还在扩张，那么问题来了，如何消纳？
产销扩张难掩盈利尴尬，大股东开始减持
2024年，公司产量同比增加22%，主要因募投项目8万吨/年塑料级金红石型钛白粉后处理改扩建项目（二期工程）投产，公司产能提升。
（惠云钛业2024年报）
2024年以及今年一季度，主要受到销量增长驱动，公司营收得以维稳、增长。其中2025Q1公司营收同比增长19.3%，营收4.8亿。
不过由于公司销量的增幅小于产量增幅，以致2024年期末库存同比增加143%。结合利润表现来看，公司难以通过量补价来维持稳定盈利额。
（惠云钛业2024年报）
从自由现金流来看，公司自2020年便无法自我造血，除了资本开支大外，经营现金流量净流入也不佳。
现金流这么吃紧，逆风扩产下，如果未来新建产能难以消纳，惠云钛业的业绩终究是让人心里没底。
公司2020年上市，上市5年，累计股权募资8.5亿，累计分红9393万元。
公司实控人为钟镇光、汪锦秀夫妇，均为中国香港籍，两人通过第二大股东美国万邦控制公司17.5%的股份，此外，钟镇光作为第一大股东直接持股22.5%。
（市值风云APP，20250331前十大股东）
公司股权不存在质押情况，但从今年3月份开始，大股东美国万邦开始减持，减持比例合计2.3%。
（上市以来重要股东交易记录，来源：Choice数据）
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责任编辑：杨红卜 牛顾问策略
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